來源：京華時(shí)報(bào)
借新還舊的本質(zhì)不過是“龐氏騙局”，無止盡地提高債務(wù)上限，不可能解決根本問題。“寅吃卯糧”模式終將難以為繼，美國兩黨達(dá)成協(xié)議，不過是將清算時(shí)間盡可能延長而已。
終于，在距離美債違約大限8月2日前一天，美國國會(huì)兩黨達(dá)成協(xié)議。一方面繼續(xù)提高債務(wù)上限，另一方面在未來十年內(nèi)削減赤字2.5萬億美元。自5月16日，美國國債觸及國會(huì)所允許的14.29萬億美元上限至今，在經(jīng)歷了近3個(gè)月的曠日持久的談判之后，美國國債暫時(shí)規(guī)避了違約的風(fēng)險(xiǎn)。
但是，這并不意味著美國兩黨就此就能“一勞永逸”，而這只是今后更大麻煩的鋪墊。今日的國債上限規(guī)模，是在美國政府過去十年十次上調(diào)的基礎(chǔ)上完成的，只要美國現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式不發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，美國債將會(huì)很快再次觸及此次上調(diào)的上限，到時(shí)候不得不再度迎來一場兩黨的國債上限談判大戰(zhàn)。
此次兩黨達(dá)成的未來大規(guī)模“減赤”，算是協(xié)議之中讓人最值得期待的故事。一定程度上意味著，美國政客看到了“寅吃卯糧”模式的難以為繼，在繼續(xù)提高債務(wù)的同時(shí)，必須設(shè)法開源節(jié)流，方能對沖掉不斷膨脹的債務(wù)增量，以將國債市場的風(fēng)險(xiǎn)控制在適度范圍之內(nèi)。不過，在美國經(jīng)濟(jì)增速依舊疲憊不堪、失業(yè)率居高不下的時(shí)刻，大規(guī)模“減赤”以節(jié)流和大幅度“增稅”以開源的理想，注定了是一件十分難以完成的任務(wù)。
目前，美國政府赤字大幅度上升主要拜金融危機(jī)所賜，雖然小布什時(shí)代就已經(jīng)結(jié)束了克林頓時(shí)期的財(cái)政盈余狀態(tài)，但是造成今日美國國債市場規(guī)模激增，其根源還是在于政府寄希望于舉債、貨幣超發(fā)來刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。這兩年，美國舉債度日成家常便飯。美國聯(lián)邦政府債務(wù)余額與GDP的占比早已經(jīng)突破了90%以上。而這一切，無不與眼下風(fēng)行各國的“新泡沫救舊泡沫”的注射貨幣嗎啡邏輯如出一轍。
理論和實(shí)踐都將證明，借新還舊的本質(zhì)不過是旁氏騙局，無止盡的提高債務(wù)上限，不可能解決根本問題。一旦美國國債上限提高到一定程度，比如債務(wù)GDP比觸及100%以上，甚至120%，那么到時(shí)候美國無論是財(cái)政收入，還是國家信用都將無法再擔(dān)保債務(wù)上限的繼續(xù)上調(diào)?，F(xiàn)在，這一比例已經(jīng)高達(dá)94%，到時(shí)候，被《福布斯》雜志稱之為世界七大泡沫之一的美國國債市場的違約也就是早晚的事。這次美國兩黨達(dá)成協(xié)議，不過是將清算時(shí)間盡可能延長而已。
本質(zhì)上來看，此輪金融危機(jī)的爆發(fā)標(biāo)志著“全球化紅利”模式的終結(jié)。筆者總結(jié)的全球化紅利為：一邊是以亞洲為代表的新興市場國家高儲(chǔ)蓄，制造業(yè)欣欣向榮，多生產(chǎn)少消費(fèi)；另一邊是美歐的高消費(fèi)，制造業(yè)快速萎縮，少生產(chǎn)多消費(fèi)，主要依賴金融市場繁榮、低儲(chǔ)蓄高負(fù)債來維持從新興市場源源不斷地攫取發(fā)展紅利。
自20世紀(jì)90年代中期以后，這一模式開始左右著世界經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。世界經(jīng)濟(jì)在中國等新興經(jīng)濟(jì)體供應(yīng)的廉價(jià)工業(yè)產(chǎn)品，和IT革命帶來的生產(chǎn)力提高的帶動(dòng)下，得以維持年均2%到3%穩(wěn)定的物價(jià)水平，但現(xiàn)在以勞動(dòng)力為代表的全球生產(chǎn)要素價(jià)格都在急劇上升，持續(xù)十多年的全球化紅利瀕臨枯竭。當(dāng)此之際，持續(xù)20多年的“新興市場——美歐經(jīng)濟(jì)體”互補(bǔ)式增長模式不得不走向終結(jié)。
而要想徹底解決美國債務(wù)危機(jī)，美國經(jīng)濟(jì)真正實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，肯定不能依賴不斷提高債務(wù)上限借新還舊，美聯(lián)儲(chǔ)開著“直升機(jī)撒錢”這樣的邏輯所能解決的。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的本質(zhì)來看，只有當(dāng)美國家庭的去杠桿化逐漸完成，家庭資產(chǎn)負(fù)債表能夠平衡，并且讓制造業(yè)復(fù)興，增加就業(yè)崗位，讓美國居民的收入來源更為廣泛，使得美國居民的損益表也能逐步平衡。只有這樣，美國的消費(fèi)率大幅度下降才不至于影響美國經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行，那時(shí)候的美國經(jīng)濟(jì)或許才能獲得真正長久的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，債務(wù)危機(jī)才能迎刃而解。
而從中國自身的角度來看，在經(jīng)歷了2009年金融海嘯和此次的美債違約風(fēng)險(xiǎn)驚魂之后，目前重新調(diào)整外匯資產(chǎn)的投資結(jié)構(gòu)，實(shí)乃是明智之舉。將過多的外匯儲(chǔ)備放在美元籃子里，實(shí)在是一件風(fēng)險(xiǎn)極大的事情。美債在未來幾年所面臨的風(fēng)險(xiǎn)一點(diǎn)不比此次小，倒逼著我們再也不能繼續(xù)死抱美國國債不放。
這些年，民間呼吁最為強(qiáng)烈的投資黃金、石油等戰(zhàn)略資源的呼聲一直不減。是時(shí)候了，在資源為王的時(shí)代，儲(chǔ)備戰(zhàn)略資源必須提上日程。當(dāng)然，比優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)更為緊迫的事情，是想方設(shè)法降低外匯儲(chǔ)備膨脹的速度，不能再以幾乎“一年一倍”的超高速堆積（2004年到2011年，外儲(chǔ)增長是七年七倍）。調(diào)整外匯投資結(jié)構(gòu)，同時(shí)減少外匯規(guī)模，是兩手必須同時(shí)進(jìn)行的事情，舍棄一個(gè)，中國巨大的外匯儲(chǔ)備都可能陷入大危機(jī)之中。
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